3.13企业破产风险分析

一、企业破产的含义

企业破产的含义包括以下两个层次：

1、实质破产。企业（长期地、持续地）无力偿还债务，或者企业长期地、持续地负债高于资产（如果这不是暂时的现象，企业将可能会被依法清盘，也可能因各种原因不进入法律破产程序，这些原因主要是：有权要求依法清盘的单位或个人，没有提起破产程序）。

2、法律破产。企业被依法清盘。

二、破产征兆调查表

比较普遍的破产征兆有：

1、业务迅速扩张，尤其是伴随有借款飚升的扩张；

2、企业首脑身兼董事长与总经理之职，且具有很强的支配欲；

3、企业相对年轻；

4、企业对财务报表进行粉饰或编造虚假的财务报表。

我们根据上述破产征兆，编制一个破产征兆调查表。

如果上述5个问题的答案为“是”，那么分析人员就应该对该企业保持警惕；如果有8个以上问题答案为“是”，该企业的破产风险已经非常大了。

三、企业破产预测模型——Z值模型

美国的瑞德沃德·奥特曼(Redward Altman)教授、英国的理查德·塔弗勒（Richard Taffer ）教授等研究者分别给出了Z值模型的定义。Z值是通过几个财务比率计算出来的。这些比率用于分析企业财务的健康程度，而且绝大多计算比率所需的数据都可以从企业或企业集团的公开报表中获得。

Z值模型是通过对健康企业和失败企业样本数据的分析而构建的。这一过程需要用到统计分析（多元分析）：选择能够把健康企业与失败企业区分开的指标；然后计算每一指标的系数，从而构建Z值模型。

Z值模型的计算公式如下：

Z值=C1R1+C2R2+C3R3+····+CnRn

其中：R1、R2、Rn是模型选用的指标；C1、C2、Cn是每个指标对应的系数。

（一）奥特曼模型

奥特曼教授于1986年在制造企业中分别选择了33家破产企业和良好企业为样本，收集了样本企业资产负债表和利润表中的有关数据，通过整理后从二十二个变量中，选定预测破产最有用的五个变量，经过综合分析建立了一个判别函数:在这模型中，他赋予五个基本财务指标以不同权重，加计产生"Z"值，即：

Z=0.012X1+0.014 X2+0.033 X3+0.006 X4+0.999 X5

其中：Z——判别函数值

X1——(营运资金÷资产总额)×100

X2——(留存收益÷资产总额)×100

X3——(息税前利润÷资产总额)×100

X4——(普通股优先股市场价值总额÷负债帐面价值总额)×100

X5——销售收入÷资产总额

该模型将反映企业偿债能力的指标X1和X4，反映企业获利能力的指标X2 和X3以及反映企业营运能力的指标X5有机地联系起来，通过综合分值来分析预测企业财务失败或破产的可能性。按照这个模式，一般来说，Z值越低企业越有可能发生破产。

在奥特曼模型中，如果企业的Z分值高于2.99，那么该企业就不会破产，如果企业的Z分值低于1.81，那么该企业具有潜在的破产风险。

奥特曼模型选择的样本数量比较少，而且都是美国企业的数据。此后，研究者又开发出了其它的预测模型。这些模型的原理和Z值模型相同，只是所选的财务指标和指标系数不同。可以这样认为，适用于美国的Z模型不一定适用于其他国家，适用于某一行业的Z模型不一定适用于其他行业。

（二）塔弗勒模型

塔弗勒教授以英国企业为基础开发出了另一种Z值模型。该模型中共有四个指标。

Z=0.53X1+0.13 X2+0.18 X3+0.16 X4

其中：Z——判别函数值

X1——(税前利润÷平均流动负债)×100

X2——(流动资产÷总负债)×100

X3——(流动负债÷总资产)×100

X4——无信贷间隔天数

在塔弗勒模型中，低于0的Z值被视作破产风险的信号。

四、企业破产预测模型——A值模型

Z值模型的缺陷是，模型比率都是依靠企业公开报表提供的财务数据计算出来的，但是，一些陷入财务困境企业往往会粉饰财务报表或编造虚假的财务报表。出于这一考虑，约翰·阿根提（John Argenti）于《企业破产》一书中提出了A值模型。

阿根提认为管理不善会导致企业破产。而管理不善会通过许多现象表现出来，如：总经理与董事长由同一个人担任。管理不善导致的后果有：会计系统不完善，企业无法应对市场变化等。

阿根提还认为，管理不善的企业容易犯以下错误：

1、过度交易；

2、所推进的大型项目出现问题；

3、财务融资比率非常高。

阿根提还认为，管理不善的企业还会出现一系列恶化征兆：

1、财务比率恶化；

2、管理层开始粉饰财务报表或编造虚假的财务报表；

3、非财务指标恶化；

4、企业在最后几个月进入衰退期。

阿根提在A值模型中列出了管理不善的大部分现象，并给每一个现象制定了最高分值。测试企业时，根据企业表现打出相应的分数就可以了。总分是100分，如果企业得分超过25分，那么该企业就有潜在的破产风险。

A值的计算

上述内容摘自《ICE8000信用调查、分析、评级》（方邦鉴著，可以免费使用，但请注明出处）